新三板擴(kuò)容不到兩年，已成為中國(guó)投資者的樂園。截至5月20日，新三板掛牌公司合計(jì)2441家，總市值突破1.7萬億元，比2014年增長(zhǎng)了270%。一場(chǎng)”造富運(yùn)動(dòng)”悄然展開。當(dāng)前新三板已然成為各路資金拼搶得目標(biāo)，不僅機(jī)構(gòu)、高凈值客戶追捧不已，中小散戶也開始蠢蠢欲動(dòng)。由于新三板存在開戶門檻限制，即使?jié)M足了兩年炒股經(jīng)驗(yàn)的要求，散戶投資者還是因缺乏資金而無法入市。目前新三板個(gè)人投資者的門檻是500萬，一般基金、私募發(fā)行的新三板理財(cái)產(chǎn)品的門檻也要100萬。為了迎合散戶需求，不少機(jī)構(gòu)通過眾籌等形式，繞道進(jìn)入這一市場(chǎng)，而股權(quán)眾籌平臺(tái)的加入將大眾投資新三板的門檻降到了10萬甚至1萬級(jí)別。眾多眾籌平臺(tái)近期紛紛試水和上線新三板眾籌項(xiàng)目。

　　目前股權(quán)眾籌投資新三板主要有以下兩種模式：一種是先在股權(quán)眾籌平臺(tái)募集資金，多數(shù)由眾籌平臺(tái)作為領(lǐng)投，并匯集個(gè)人投資者的資金，然后以有限合伙企業(yè)的方式參與到項(xiàng)目中;另一種是直接由新三板擬掛牌企業(yè)出讓部分公司股權(quán)，眾籌平臺(tái)直接投資該企業(yè)出讓的股權(quán)。目前天使客的創(chuàng)富港項(xiàng)目、眾投邦參與的項(xiàng)目都屬于前者，而中證眾籌的力碼科項(xiàng)目則屬于后者。據(jù)了解，眾籌平臺(tái)參與的模式以第一種為主，但存在如何明確投資人、有限合伙企業(yè)和新三板企業(yè)三方法律關(guān)系的問題。

　　近期有市場(chǎng)傳言，因不具備基金發(fā)行和管理資質(zhì)，已有新三板眾籌平臺(tái)被證監(jiān)會(huì)約談，監(jiān)管部門認(rèn)為眾籌平臺(tái)自行發(fā)布基金并不合規(guī)，但從鼓勵(lì)創(chuàng)新的角度不予處罰，而是要求平臺(tái)自己下線項(xiàng)目。據(jù)知情人士透露，眾籌平臺(tái)投資新三板項(xiàng)目需符合《證券投資基金法》和《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，而且需要履行必要的登記備案手續(xù)，如果不符合這些程序可能涉嫌違規(guī)。眾籌業(yè)內(nèi)認(rèn)為眾籌新三板項(xiàng)目并非“基金”，不在違規(guī)之列;法律人士則認(rèn)為眾籌新三板項(xiàng)目若進(jìn)行“類基金”運(yùn)作，例如眾籌平臺(tái)向不特定公眾融資后，將資金融到自己的資金池，再以平臺(tái)名義去投資，并進(jìn)行收益和分紅，這種“類基金”的方式同樣需要基金的發(fā)行和管理資質(zhì)，應(yīng)該歸屬在違規(guī)之列。

　　解析釋疑

　　根據(jù)國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織對(duì)眾籌融資的定義，眾籌融資是指通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，從大量的個(gè)人或組織處獲得較少的資金來滿足項(xiàng)目、企業(yè)或個(gè)人資金需求的活動(dòng)。

　　股權(quán)眾籌平臺(tái)是指通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)(互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似電子媒介)為股權(quán)眾籌投融資雙方提供信息發(fā)布、需求對(duì)接、協(xié)助資金劃轉(zhuǎn)等相關(guān)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)。

　　眾籌融資對(duì)于拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、完善多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)具有重要意義，受到社會(huì)各界的高度關(guān)注。但由于缺乏必要的管理規(guī)范，眾籌融資活動(dòng)在快速發(fā)展過程中也積累了一些不容忽視的問題和風(fēng)險(xiǎn)：一是法律地位不明確，參與各方的合法權(quán)益得不到有效保障;二是業(yè)務(wù)邊界模糊，容易演化為非法集資等違法犯罪活動(dòng);三是眾籌平臺(tái)良莠不齊，潛在的資金欺詐等風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

　　根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站2014年12月18日公布的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見稿)》，明確規(guī)定股權(quán)眾籌應(yīng)當(dāng)采取非公開發(fā)行方式，并通過一系列自律管理要求以滿足《證券法》第10條對(duì)非公開發(fā)行的相關(guān)規(guī)定：一是投資者必須為特定對(duì)象，即經(jīng)股權(quán)眾籌平臺(tái)核實(shí)的符合《管理辦法》中規(guī)定條件的實(shí)名注冊(cè)用戶;二是投資者累計(jì)不得超過200人;三是股權(quán)眾籌平臺(tái)只能向?qū)嵜?cè)用戶推薦項(xiàng)目信息，股權(quán)眾籌平臺(tái)和融資者均不得進(jìn)行公開宣傳、推介或勸誘。另外根據(jù)股權(quán)眾籌融資管理的相關(guān)規(guī)定，眾籌平臺(tái)的設(shè)立和運(yùn)作有合規(guī)性要求。股權(quán)眾籌平臺(tái)應(yīng)當(dāng)在設(shè)立后5個(gè)工作日內(nèi)向證券業(yè)協(xié)會(huì)申請(qǐng)備案。另一方面，眾籌平臺(tái)項(xiàng)目的合規(guī)性也需要審查。股權(quán)眾籌平臺(tái)不得有下列行為：(一)通過本機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為自身或關(guān)聯(lián)方融資;(二)對(duì)眾籌項(xiàng)目提供對(duì)外擔(dān)?；蜻M(jìn)行股權(quán)代持;(三)提供股權(quán)或其他形式的有價(jià)證券的轉(zhuǎn)讓服務(wù);(四)利用平臺(tái)自身優(yōu)勢(shì)獲取投資機(jī)會(huì)或誤導(dǎo)投資者;(五)向非實(shí)名注冊(cè)用戶宣傳或推介融資項(xiàng)目;(六)從事證券承銷、投資顧問、資產(chǎn)管理等證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，具有相關(guān)業(yè)務(wù)資格的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)除外;(七)兼營(yíng)個(gè)體網(wǎng)絡(luò)借貸(即P2P網(wǎng)絡(luò)借貸)或網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)等。按照辦法規(guī)定，由于很多股權(quán)眾籌需要符合“凈資產(chǎn)不低于500萬元;有與開展私募股權(quán)眾籌融資相適應(yīng)的專業(yè)人員，具有3年以上金融或者信息技術(shù)行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷的高級(jí)管理人員不少于2人”要求，可能會(huì)造成部分平臺(tái)并不符合運(yùn)作資質(zhì)。

　　目前不少眾籌平臺(tái)并不具備基金發(fā)行和管理資質(zhì)，也未履行相關(guān)的登記備案程序。作為新生事物，股權(quán)眾籌領(lǐng)域缺乏比較詳細(xì)的規(guī)定出臺(tái)，鑒于該辦法僅為征求意見稿，并且對(duì)相關(guān)行為規(guī)定不是很具體和明確，還存在大量的法律空白。但國(guó)家對(duì)金融領(lǐng)域?qū)嵤┨卦S經(jīng)營(yíng)，一般會(huì)限制缺乏行業(yè)資質(zhì)的平臺(tái)發(fā)展。目前眾籌領(lǐng)域相對(duì)混亂，眾籌平臺(tái)缺乏相關(guān)資質(zhì)將存在較大風(fēng)險(xiǎn)。通過眾籌平臺(tái)繞道進(jìn)入新三板規(guī)避了監(jiān)管層的500萬門檻規(guī)定，這應(yīng)該是股權(quán)眾籌介入的主要原因。但普通投資人承受損失能力和投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱，低門檻進(jìn)場(chǎng)不見得是好事情。財(cái)資顧問認(rèn)為,股權(quán)眾籌參與新三板投資,看上去很美，但可能會(huì)帶來的政策風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等新問題值得投資者注意。